Die ersten Anzeichen einer Kreditklemme treffen Unternehmen am unteren Ende der Unternehmensnahrungskette.Stärken Sie sich, bevor der Druck zunimmt.

Die Zeiten der einfachen und günstigen Finanzierung sind vorbei.Ein perfekter Sturm steigender Zinsen, größerer Kreditspreads inmitten wirtschaftlicher Turbulenzen und einer quantitativen Straffung durch die Zentralbank drückt Unternehmen mit Junk-Rating unter Druck.

Die letzten Jahre waren laut Tony Carfang, Geschäftsführer der Treasury-Beratungsfirma The Carfang Group, eine Anomalie: „Die günstigen Finanzierungsbedingungen der letzten zwei Jahre waren eigentlich nicht mit dem langfristigen Bild der hochverzinslichen Anleihen vereinbar Markt."

Unternehmen, die sich refinanziert haben, als die Covid-19-Pandemie zuschlug, sitzen gut da – vorerst.Für Unternehmen, die bestehende Schuldenstrukturen refinanzieren oder neue Finanzierungsangebote finden müssen, werden ihre Möglichkeiten immer geringer.

„Unternehmen mit niedrigerem Rating könnten in eine schwierige Zone eintreten, da die Zinsen in der Eurozone steigen“, sagt François Masquelier, der in Luxemburg ansässige Vorsitzende der European Association of Corporate Treasurers.„Steigende Zinsen könnten ein Faktor für den schwierigeren Zugang zu Krediten sein.“

Der Finanzierungsengpass ist besonders relevant für Unternehmen, die Akquisitionen entweder früher im Jahr oder im letzten Jahr mit Hilfe von Überbrückungskrediten getätigt haben, die auslaufen.Eine Anleiheemission wäre der nächste offensichtliche Schritt, aber das könnte schwierig sein.Die Zahl der Unternehmen, die in diesem Jahr Junk-Bonds ausgeben, ist stark zurückgegangen.Weltweit haben 210 Unternehmen in den ersten acht Monaten des Jahres Junk Bonds im Wert von 111 Milliarden US-Dollar ausgegeben.Das ist ein enormer Rückgang gegenüber dem Vorjahr, als 816 Unternehmen laut Datenanbieter Dealogic 500 Milliarden US-Dollar ausgaben.

Der Rückgang ist in den USA, Europa und im asiatisch-pazifischen Raum weit verbreitet, teilweise weil Unternehmen 2021 Schulden aufbauten, als diese relativ günstig waren.Daher müssen sie sich im Jahr 2022 nicht refinanzieren. Allerdings wird es teurer und damit unattraktiver, neue Anleihen zu begeben.

„Ein Teil dieses Rückzugs war natürlich – das Tempo von 2021 war nicht nachhaltig“, sagt Eric Rosenthal, Senior Director für Leveraged Finance bei Fitch Ratings.„Aber Tatsache ist, dass wir mit Emissionen rechnen, die so niedrig sein könnten wie 2008, was ziemlich erschreckend ist.“

Der Markt für Unternehmensanleihen in Pfund Sterling zum Beispiel ist „tot“.Das sagt ein pessimistischer Leiter des Investmentbankings einer französischen Bank in London.Die erste Anlaufstelle eines Unternehmens ist seine Bank, um seinen Überbrückungskredit zu verlängern oder eine vorübergehende Kreditfazilität einzurichten, bis es eine Anleihe begeben kann, erklärte er.

Verkaufen, um die Firmenkasse zu füllen

Eine weitere Option für unter Druck stehende Unternehmen, die Kapital benötigen, besteht darin, eine strategische Überprüfung vorzunehmen und den Verkauf von Vermögenswerten in Betracht zu ziehen.Die Ausfallrate für Kreditnehmer mit Junk-Rating wird voraussichtlich steigen.Nachdem die Banken in diesem Jahr schwere Verluste hinnehmen mussten, kühlten sie die risikoreicheren Unternehmen in ihren Büchern ab.

US-amerikanische und europäische Banken werden voraussichtlich mehr als 5 Milliarden US-Dollar wegen riskanter Übernahmekredite verlieren.Die großen US-Kreditgeber Bank of America und Citigroup haben laut Reuters allein im zweiten Quartal 1 Milliarde Euro auf Leveraged- und Bridge-Darlehen abgeschrieben.

Wells Fargo schrieb 107 Millionen US-Dollar für nicht finanzierte Leverage-Finanzierungsverpflichtungen ab, als die Ausweitung der Marktspreads die Bank niederbrannte.Die nach Vermögenswerten drittgrößte Bank in den USA verzeichnete eine „Wertminderung von Aktienwerten“ in Höhe von 576 Millionen US-Dollar, nachdem der Marktrückgang im zweiten Quartal ihr Risikokapitalgeschäft beeinträchtigt hatte.Fitch prognostiziert, dass sich die Ausfallrate für Hochzinsanleihen in diesem Jahr in den USA auf 1 % und in Europa auf 1,5 % verdoppeln und bis 2023 weiter auf 1,25 %-1,75 % bzw. 2,5 % steigen wird.

In harten Zeiten schnallen Käufer den Gürtel enger und üben Druck auf Unternehmen aus, die sich in guten Zeiten verschuldet haben, aber noch keine Gewinne erwirtschaften.Im Jahr 2021 war Just Eat auf einem Höhenflug, nachdem es den US-Konkurrenten Grubhub für 7,3 Milliarden Euro gekauft hatte, um seinen Anteil am umkämpften Markt für Lebensmittellieferungen auszubauen.Ein Jahr später, in einer Umkehrung des Schicksals, kämpft der Imbiss-Riese um Bargeld.

Im August, kaum ein Jahr nachdem der Deal zum Kauf von Grubhub unterschrieben wurde, schrieb Just Eat 3 Milliarden Euro von seiner Übernahme ab.Anschließend verkaufte es seine Beteiligung an der lukrativen brasilianischen Liefer-App iFood für 1,8 Milliarden Euro, um seine Bilanz zu stärken und Schulden zu begleichen.

„Wir werden mehr solcher Umstrukturierungen oder Abspaltungen sehen, die es einem Unternehmen ermöglichen, Eigenkapital zu beschaffen oder die Struktur seiner Bilanz zu verbessern“, sagt Carfang.„Wenn Sie Zeit gewinnen, könnten diese Dinge funktionieren.Aber es gibt eine Grenze dessen, was diese Dinge tun können.Du verdrehst dich, bis du nackt bist, und was wirst du dann tun?“

Die Finanzierungsbedingungen werden nur härter, prognostizieren Experten, da die Zentralbanken jahrelang lockere Geldpolitik auflösen.Die Bank of England plant im Rahmen ihrer Stimulus-Abwicklungspläne den Verkauf von Unternehmensanleihen im Wert von rund 200 Millionen Pfund pro Woche, was sich auf 10 Milliarden Pfund pro Quartal summieren wird.In den USA hat die quantitative Verschärfung bereits begonnen, und die Federal Reserve arbeitet daran, ihre Bilanzsumme von 9 Billionen US-Dollar in den nächsten vier Jahren zu halbieren.

Stagflation – ein Triumvirat aus hoher Inflation, Arbeitslosigkeit und einer angeschlagenen Wirtschaft – ist auch eine wachsende Bedrohung für Kreditnehmer mit niedrigerem Rating, insbesondere in Europa, dem Nahen Osten und Afrika.Dies ist auf ein geringeres Wirtschaftswachstum in Europa zurückzuführen, das durch idiosynkratische Schocks wie den Brexit verschärft wird, und auf weniger Unternehmen in gut laufenden Sektoren wie Rohstoffen.

„In Sektoren, die anfällig für Inflation und einen Rückgang der Verbrauchernachfrage sind, bauen sich Risiken auf“, sagt Lyuba Petrova, Senior Director von Fitch Ratings.„Europäische Leveraged-Finance-Emittenten haben im Vergleich zu ihren US-Konkurrenten weniger Polster.“

Seien Sie ein intelligenter Kreditnehmer

Corporate Treasurer und Finanzdirektoren müssen flexibel sein, um in volatilen Zeiten Kapitalmärkte für Finanzierungen zu erschließen.„Wir sehen keinerlei Anzeichen dafür, dass sich die Märkte entspannen werden“, sagt Sarah Boyce, stellvertretende Direktorin im Grundsatz- und Technikteam der britischen Association of Corporate Treasurers.„Das scheint für eine Weile die neue Normalität zu sein.“

Aber, fügt sie hinzu, Unternehmen müssen gut vorbereitet sein, um in dem Moment einzusteigen, in dem die Bedingungen günstig erscheinen.„Märkte öffnen nur für sehr kurze Zeiträume, also müssen Sie darauf vorbereitet sein, auf den Knopf zu drücken“, sagt sie.„Sie wollen den Prozess nicht beginnen, wenn der Markt öffnet.Sie wollen startklar sein.Das Letzte, was Sie brauchen, ist herauszufinden, dass Sie die Genehmigung des Vorstands benötigen und dass es sechs Wochen dauern wird, weil der Markt in dieser Zeit hätte öffnen und schließen können.“

Angeschlagene Unternehmen, die Anleihen oder Eigenkapital emittieren möchten, suchen möglicherweise nach privaten Akteuren, um Hilfe beim Überwinden der Ziellinie zu erhalten.Anfang dieses Jahres wandte sich der Gebrauchtwagenverkäufer Carvana an Apollo Global Management, um rund 1,6 Milliarden US-Dollar für seine ins Stocken geratene 3,3-Milliarden-Dollar-Stoßstangenanleihe zu stecken, um eine Übernahme zu finanzieren.Es hatte seinen Preis: eine Rendite von 10,25 %.

In der Zwischenzeit können Unternehmen an der Optimierung von Cash-Management-Verfahren arbeiten, z. B. an der Verbesserung der Rechnungskonditionen und der Stützung von festsitzendem Bargeld, das in internationalen Tochtergesellschaften ruht.Jetzt ist es an der Zeit, dass Unternehmen ihre bestehenden Beziehungen ausnutzen, um maximalen Gewinn zu erzielen.„Konzentrieren Sie sich auf Ihre bestehenden finanziellen Lieferkettenbeziehungen“, sagt Carfang.„Gehen Sie zu der Bank, der Sie in der Vergangenheit die meisten Aufträge gegeben haben.Gehen Sie zu der Bank, die Sie kennt.Gehen Sie zu den Banken, die Ihre Branche verstehen und daher bei den Kreditspreads, die sie verlangen, möglicherweise nicht ganz so drakonisch sind.“

„Gehen Sie zu den Banken, die das Nebengeschäft schätzen könnten, wie das Cash-Management-Geschäft, das Sie ihnen geben können, um das Risiko auszugleichen, anstatt eine ganz neue Beziehung aufzubauen – denn diese werden teuer sein.“