Οι πρώτες κρίσεις μιας πιστωτικής κρίσης πλήττουν τις εταιρείες στο χαμηλότερο άκρο της εταιρικής τροφικής αλυσίδας.Μοσχαρίσαμε πριν δυναμώσει το στύψιμο.

Οι μέρες της εύκολης, φθηνής χρηματοδότησης έχουν περάσει.Μια τέλεια καταιγίδα αυξανόμενων επιτοκίων, ευρύτερα πιστωτικά περιθώρια εν μέσω οικονομικής αναταραχής και η ποσοτική σύσφιξη της κεντρικής τράπεζας στριμώχνουν τις εταιρείες με αξιολόγηση σκουπιδιών.

Τα τελευταία χρόνια ήταν μια ανωμαλία, σύμφωνα με τον Tony Carfang, διευθύνοντα σύμβουλο του The Carfang Group, μιας εταιρείας συμβούλων δημοσίου: «Οι ευνοϊκοί όροι χρηματοδότησης των τελευταίων δύο ετών ήταν στην πραγματικότητα ασυνεπείς με τη μακροπρόθεσμη εικόνα του χρέους υψηλής απόδοσης αγορά."

Οι εταιρείες που αναχρηματοδότησαν όταν ξέσπασε η πανδημία Covid-19 κάθονται όμορφες—προς το παρόν.Όσον αφορά τις εταιρείες που πρέπει να αναχρηματοδοτήσουν τις υπάρχουσες δομές χρέους ή να βρουν νέες συμφωνίες χρηματοδότησης, οι επιλογές τους γίνονται όλο και πιο λεπτές.

«Οι εταιρείες [με χαμηλότερη αξιολόγηση] θα μπορούσαν να εισέλθουν σε μια δύσκολη ζώνη, δεδομένου ότι τα επιτόκια αυξάνονται στην Ευρωζώνη», λέει ο Φρανσουά Μασκελιέ, πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Ένωσης Εταιρικών Ταμείων με έδρα το Λουξεμβούργο.«Η αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε να είναι ένας παράγοντας λιγότερο εύκολης πρόσβασης σε πιστώσεις».

Η συμπίεση χρηματοδότησης είναι ιδιαίτερα σημαντική για τις εταιρείες που πραγματοποίησαν εξαγορές είτε νωρίτερα μέσα στο έτος είτε πέρυσι με τη βοήθεια δανείων γέφυρας, τα οποία εξαντλούνται.Μια έκδοση ομολόγου θα ήταν το επόμενο προφανές βήμα, αλλά αυτό μπορεί να είναι δύσκολο.Ο αριθμός των εταιρειών που εκδίδουν junk ομόλογα φέτος έχει πέσει κατακόρυφα.Σε παγκόσμιο επίπεδο, 210 εταιρείες εξέδωσαν ομόλογα άχρηστης αξίας 111 δισεκατομμυρίων δολαρίων κατά τους πρώτους οκτώ μήνες του έτους.Αυτή είναι μια τεράστια πτώση σε σχέση με ένα χρόνο πριν, όταν 816 εταιρείες εξέδωσαν 500 δισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με τον πάροχο δεδομένων Dealogic.

Η πτώση είναι ευρέως διαδεδομένη στις ΗΠΑ, την Ευρώπη και την Ασία-Ειρηνικό, εν μέρει επειδή οι εταιρείες φόρτωσαν το χρέος το 2021 ενώ ήταν σχετικά φθηνό.Επομένως, δεν χρειάζεται να αναχρηματοδοτήσουν το 2022. Ωστόσο, γίνεται ακριβότερο και επομένως λιγότερο ελκυστικό η έκδοση νέου χρέους.

«Κάποια από αυτή την υποχώρηση ήταν φυσική – ο ρυθμός του 2021 δεν ήταν βιώσιμος», λέει ο Eric Rosenthal, ανώτερος διευθυντής μόχλευσης χρηματοοικονομικών στη Fitch Ratings.«Αλλά το γεγονός είναι ότι εξετάζουμε την έκδοση που μπορεί να είναι τόσο χαμηλή όσο ήμασταν το 2008, κάτι που είναι αρκετά εκπληκτικό».

Η αγορά εταιρικών ομολόγων της στερλίνας, για παράδειγμα, είναι «νεκρή».Αυτό λέει ένας πτωτικός επικεφαλής επενδυτικής τραπεζικής σε γαλλική τράπεζα στο Λονδίνο.Το πρώτο λιμάνι προσέλευσης μιας εταιρείας είναι η τράπεζά της να επεκτείνει το δάνειο γέφυρας ή να δημιουργήσει μια προσωρινή πιστωτική διευκόλυνση μέχρι να μπορέσει να εκδώσει ένα ομόλογο, εξήγησε.

Πουλήστε για να διογκωθούν τα ταμεία της εταιρείας

Μια άλλη επιλογή για εταιρείες υπό πίεση που χρειάζονται κεφάλαια είναι να προβούν σε στρατηγική αναθεώρηση και να εξετάσουν το ενδεχόμενο πώλησης περιουσιακών στοιχείων.Το επιτόκιο προεπιλογής για δανειολήπτες με άχρηστη αξιολόγηση έχει οριστεί να αυξηθεί.Μετά από μεγάλες απώλειες φέτος, οι τράπεζες δροσίζουν τις πιο ριψοκίνδυνες εταιρείες στα βιβλία τους.

Οι τράπεζες των ΗΠΑ και της Ευρώπης αναμένεται να χάσουν περισσότερα από 5 δισεκατομμύρια δολάρια λόγω επικίνδυνων δανείων εξαγοράς.Οι μεγάλοι δανειστές των ΗΠΑ, η Bank of America και η Citigroup υποχώρησαν 1 δισεκατομμύριο ευρώ για δάνεια μόχλευσης και γεφύρωσης μόνο το δεύτερο τρίμηνο, αναφέρει το Reuters.

Η Wells Fargo κατέγραψε 107 εκατομμύρια δολάρια σε μη χρηματοδοτούμενες δεσμεύσεις χρηματοδότησης μόχλευσης όταν η διεύρυνση των περιθωρίων της αγοράς έκαψε την τράπεζα.Η τρίτη μεγαλύτερη τράπεζα σε ενεργητικό στις ΗΠΑ σημείωσε «απομείωση μετοχικών τίτλων» 576 εκατομμυρίων δολαρίων μετά την ύφεση της αγοράς το δεύτερο τρίμηνο που έπληξε τις δραστηριότητες επιχειρηματικών κεφαλαίων της.Ο Fitch προβλέπει ότι το ποσοστό αθέτησης των ομολόγων υψηλής απόδοσης θα διπλασιαστεί σε 1% φέτος στις ΗΠΑ και 1,5% στην Ευρώπη και θα αυξηθεί περαιτέρω μεταξύ 1,25%-1,75% και 2,5% το 2023, αντίστοιχα.

Οι αγοραστές σφίγγουν τη ζώνη τους καθώς πλησιάζουν οι δύσκολες στιγμές, ασκώντας πίεση στις εταιρείες που φόρτωσαν χρέη στις καλές εποχές, αλλά δεν έχουν ακόμη αποφέρει κέρδη.Το 2021, η Just Eat βρισκόταν στα ύψη αφού αγόρασε την αντίπαλη αμερικανική Grubhub για 7,3 δισεκατομμύρια ευρώ για να αυξήσει το μερίδιό της στην ανταγωνιστική αγορά παράδοσης τροφίμων.Ένα χρόνο αργότερα, σε μια αντιστροφή της τύχης, ο γίγαντας σε πακέτο προσπαθεί να βρει μετρητά.

Τον Αύγουστο, μόλις ένα χρόνο μετά την υπογραφή της συμφωνίας για την αγορά του Grubhub, η Just Eat κατέγραψε 3 δισεκατομμύρια ευρώ από την εξαγορά της.Στη συνέχεια πούλησε το μερίδιό της στην προσοδοφόρα εφαρμογή παράδοσης iFood της Βραζιλίας για 1,8 δισεκατομμύρια ευρώ για να ενισχύσει τον ισολογισμό της και να αποπληρώσει το χρέος της.

«Θα δούμε περισσότερα από αυτά τα είδη αναδιαρθρώσεων ή spinoffs που επιτρέπουν σε μια εταιρεία να αντλήσει ίδια κεφάλαια ή να βελτιώσει τη δομή του ισολογισμού της», λέει ο Carfang.«Αν αγοράζετε χρόνο, αυτά τα πράγματα μπορεί να λειτουργήσουν.Αλλά υπάρχει ένα όριο στο τι μπορούν να κάνουν αυτά τα πράγματα.Γυρίζεις μέχρι να γυμναστείς και μετά τι θα κάνεις;»

Οι συνθήκες χρηματοδότησης θα γίνουν μόνο πιο σκληρές, προβλέπουν οι ειδικοί, καθώς οι κεντρικές τράπεζες ξετυλίγουν χρόνια χαλαρής νομισματικής πολιτικής.Η Τράπεζα της Αγγλίας σχεδιάζει να πουλά εταιρικά ομόλογα περίπου 200 εκατομμυρίων λιρών εβδομαδιαίως, τα οποία θα αθροίζονται σε 10 δισεκατομμύρια λίρες το τρίμηνο, ως μέρος των σχεδίων εκτόνωσης κινήτρων.Η ποσοτική σύσφιξη έχει ήδη ξεκινήσει στις ΗΠΑ, με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα να εργάζεται για να μειώσει στο μισό τον ισολογισμό της ύψους 9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων τα επόμενα τέσσερα χρόνια.

Ο στασιμοπληθωρισμός—μια τριάδα του υψηλού πληθωρισμού, της ανεργίας και μιας προβληματικής οικονομίας—είναι επίσης μια αυξανόμενη απειλή για τους δανειολήπτες χαμηλότερης βαθμολογίας, ιδιαίτερα εκείνους στην Ευρώπη, τη Μέση Ανατολή και την Αφρική.Αυτό οφείλεται στη χαμηλότερη οικονομική ανάπτυξη στην Ευρώπη, που επιδεινώνεται από ιδιόρρυθμους κραδασμούς όπως το Brexit, και σε λιγότερες εταιρείες σε τομείς με καλές επιδόσεις όπως τα εμπορεύματα.

«Οι κίνδυνοι συσσωρεύονται σε τομείς ευάλωτους στον πληθωρισμό και υποχώρηση της καταναλωτικής ζήτησης», λέει η ανώτερη διευθύντρια της Fitch Ratings, Lyuba Petrova.«Οι ευρωπαϊκοί εκδότες χρηματοοικονομικής μόχλευσης έχουν μικρότερο μαξιλάρι σε σχέση με τους ομοτίμους τους στις ΗΠΑ».

Γίνετε Έξυπνος Δανειολήπτης

Οι εταιρικοί ταμίας και οι διευθυντές οικονομικών πρέπει να είναι ευκίνητοι για να αξιοποιήσουν τις κεφαλαιαγορές για χρηματοδότηση σε περιόδους ασταθούς περιόδου.«Δεν βλέπουμε καμία ένδειξη ότι οι αγορές πρόκειται να χαλαρώσουν», λέει η Sarah Boyce, αναπληρώτρια διευθύντρια στην πολιτική και τεχνική ομάδα στην Ένωση Εταιρικών Ταμείων του Ηνωμένου Βασιλείου."Αυτό φαίνεται πιθανό να είναι το νέο φυσιολογικό για λίγο."

Όμως, προσθέτει, οι εταιρείες πρέπει να είναι καλά προετοιμασμένες να βουτήξουν τη στιγμή που οι συνθήκες φαίνονται ευνοϊκές.«Οι αγορές θα ανοίξουν για πολύ σύντομα χρονικά διαστήματα, επομένως πρέπει να είστε προετοιμασμένοι να πατήσετε το κουμπί», λέει.«Δεν θέλετε να ξεκινήσετε τη διαδικασία όταν ανοίξει η αγορά.Θέλετε να είστε έτοιμοι να πάτε.Το τελευταίο πράγμα που χρειάζεστε είναι να καταλάβετε ότι χρειάζεστε έγκριση του διοικητικού συμβουλίου και ότι θα χρειαστούν έξι εβδομάδες, γιατί σε αυτό το διάστημα η αγορά θα μπορούσε να είχε ανοίξει και κλείσει.»

Οι εταιρείες που αγωνίζονται για έκδοση χρέους ή μετοχικού κεφαλαίου μπορεί να αναζητήσουν ιδιώτες παίκτες για βοήθεια να ξεπεράσουν τη γραμμή του τερματισμού.Νωρίτερα φέτος, ο πωλητής μεταχειρισμένων αυτοκινήτων Carvana στράφηκε στην Apollo Global Management για να συγκεντρώσει περίπου 1,6 δισεκατομμύρια δολάρια προς το ομόλογό του που είχε σταματήσει 3,3 δισεκατομμύρια δολάρια για να χρηματοδοτήσει μια εξαγορά.Είχε κόστος: απόδοση 10,25%.

Εν τω μεταξύ, οι εταιρείες μπορούν να εργαστούν για τη βελτιστοποίηση των διαδικασιών διαχείρισης μετρητών, όπως η βελτίωση των όρων τιμολόγησης και η ενίσχυση των παγιδευμένων μετρητών σε διεθνείς θυγατρικές.Τώρα είναι η ώρα για τις εταιρείες να συμπιέσουν τις υπάρχουσες σχέσεις τους για μέγιστο κέρδος.«Εστιάστε στις υπάρχουσες σχέσεις σας με την οικονομική αλυσίδα εφοδιασμού», λέει ο Carfang.«Πηγαίνετε στην τράπεζα στην οποία έχετε δώσει τις περισσότερες δουλειές στο παρελθόν.Πήγαινε στην τράπεζα που σε ξέρει.Πηγαίνετε στις τράπεζες που κατανοούν τον κλάδο σας και επομένως μπορεί να μην είναι τόσο δρακόντειες όσον αφορά τα πιστωτικά περιθώρια που χρεώνουν».

«Πηγαίνετε στις τράπεζες που μπορεί να εκτιμήσουν τη δευτερεύουσα επιχείρηση, όπως την επιχείρηση διαχείρισης μετρητών που μπορείτε να τους δώσετε για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο, σε αντίθεση με το να ξεκινήσετε μια ολοκαίνουργια σχέση – γιατί αυτά θα είναι ακριβά».