Le prime fitte di una stretta creditizia stanno colpendo le aziende all'estremità inferiore della catena alimentare aziendale.Rinforzati prima che la compressione si intensifichi.

I giorni dei finanziamenti facili ed economici sono finiti.Una tempesta perfetta di tassi di interesse in rialzo, spread creditizi più ampi in mezzo a turbolenze economiche e inasprimento quantitativo della banca centrale stanno comprimendo le società con rating spazzatura.

Gli ultimi anni sono stati un'anomalia, secondo Tony Carfang, amministratore delegato di The Carfang Group, una società di consulenza in materia di tesoreria: "Le condizioni di finanziamento favorevoli degli ultimi due anni erano in realtà incoerenti con il quadro a lungo termine del debito ad alto rendimento mercato."

Le aziende che hanno rifinanziato quando è scoppiata la pandemia di Covid-19 stanno bene, per ora.Per quanto riguarda le aziende che hanno bisogno di rifinanziare strutture di debito esistenti o trovare nuovi accordi di finanziamento, le loro opzioni si stanno assottigliando.

"Le società [con rating inferiore] potrebbero entrare in una zona difficile dato che i tassi di interesse stanno aumentando nell'Eurozona", afferma François Masquelier, presidente dell'Associazione europea dei tesorieri aziendali con sede in Lussemburgo."L'aumento dei tassi di interesse potrebbe essere un fattore che rende meno facile l'accesso al credito".

La stretta finanziaria è particolarmente rilevante per le società che hanno effettuato acquisizioni all'inizio dell'anno o lo scorso anno con l'aiuto di prestiti ponte, che si stanno esaurendo.Un'emissione di obbligazioni sarebbe il prossimo passo ovvio, ma potrebbe essere complicato.Il numero di società che emettono obbligazioni spazzatura quest'anno è crollato.A livello globale, 210 società hanno emesso titoli spazzatura per 111 miliardi di dollari durante i primi otto mesi dell'anno.Questo è un enorme calo rispetto a un anno fa, quando 816 aziende hanno emesso $ 500 miliardi, secondo il fornitore di dati Dealogic.

Il calo è diffuso negli Stati Uniti, in Europa e nell'area Asia-Pacifico, in parte perché le aziende si sono caricate di debito nel 2021 mentre era relativamente economico.Pertanto, non hanno bisogno di rifinanziarsi nel 2022. Tuttavia, sta diventando più costoso e quindi meno attraente emettere nuovo debito.

"Parte di quel ritiro è stato naturale: il ritmo del 2021 era insostenibile", afferma Eric Rosenthal, senior director in leveraged finance presso Fitch Ratings."Ma il fatto è che stiamo osservando un'emissione che potrebbe essere inferiore a quella del 2008, il che è piuttosto sorprendente."

Il mercato delle obbligazioni societarie in sterline, ad esempio, è "morto".Questo secondo un capo ribassista dell'investment banking di una banca francese a Londra.Il primo punto di riferimento di un'azienda è la loro banca per estendere il loro prestito ponte o istituire una linea di credito temporanea fino a quando non possono emettere un'obbligazione, ha spiegato.

Vendere per rimpinguare le casse dell'azienda

Un'altra opzione per le aziende sotto pressione che necessitano di capitale è quella di intraprendere una revisione strategica e prendere in considerazione la vendita di asset.Il tasso predefinito per i mutuatari con rating spazzatura è destinato ad aumentare.Dopo aver subito pesanti perdite quest'anno, le banche stanno raffreddando le società più rischiose nei loro libri contabili.

Si prevede che le banche statunitensi ed europee perderanno più di 5 miliardi di dollari a causa di prestiti di riacquisto rischiosi.I principali istituti di credito statunitensi Bank of America e Citigroup hanno svalutato 1 miliardo di euro su prestiti con leva finanziaria e prestiti ponte solo nel secondo trimestre, riferisce Reuters.

Wells Fargo ha buttato giù 107 milioni di dollari su impegni finanziari con leva finanziaria non finanziati quando l'ampliamento degli spread di mercato ha bruciato la banca.La terza banca più grande per attività negli Stati Uniti ha registrato una "svalutazione dei titoli azionari" di $ 576 milioni dopo che la flessione del mercato nel secondo trimestre ha danneggiato le sue attività di capitale di rischio.Fitch prevede che il tasso di insolvenza per le obbligazioni ad alto rendimento raddoppierà quest'anno all'1% negli Stati Uniti e all'1,5% in Europa e salirà ulteriormente tra l'1,25%-1,75% e il 2,5% nel 2023, rispettivamente.

Gli acquirenti stanno stringendo la cinghia mentre i tempi duri colpiscono, mettendo sotto pressione le aziende che si sono caricate di debiti nei tempi buoni ma devono ancora realizzare profitti.Nel 2021, Just Eat era in rialzo dopo aver acquistato il rivale statunitense Grubhub per 7,3 miliardi di euro per aumentare la sua quota nel competitivo mercato delle consegne di cibo.Un anno dopo, in un'inversione di fortuna, il gigante del cibo da asporto si affretta a cercare denaro.

Ad agosto, appena un anno dopo aver firmato l'accordo per l'acquisto di Grubhub, Just Eat ha ammortizzato 3 miliardi di euro dalla sua acquisizione.Ha poi venduto la sua partecipazione nella redditizia app di consegna brasiliana iFood per 1,8 miliardi di euro per rafforzare il proprio bilancio e ripagare il debito.

"Vedremo più di quei tipi di ristrutturazioni o scorpori che consentono a un'azienda di aumentare il capitale o migliorare la struttura del proprio bilancio", afferma Carfang.“Se stai guadagnando tempo, quelle cose potrebbero funzionare.Ma c'è un limite a ciò che queste cose possono fare.Giri finché non sei nudo e poi cosa hai intenzione di fare?

Le condizioni di finanziamento diventeranno solo più dure, prevedono gli esperti, man mano che le banche centrali risolveranno anni di politica monetaria espansiva.La Banca d'Inghilterra ha in programma di vendere circa 200 milioni di sterline di obbligazioni societarie a settimana, per un totale di 10 miliardi di sterline a trimestre, come parte dei suoi piani di riduzione degli stimoli.La stretta quantitativa è già iniziata negli Stati Uniti, con la Federal Reserve che lavora per dimezzare il suo bilancio di 9 trilioni di dollari nei prossimi quattro anni.

La stagflazione, un triumvirato di alta inflazione, disoccupazione e un'economia in difficoltà, è anche una minaccia crescente per i mutuatari con rating inferiore, in particolare quelli in Europa, Medio Oriente e Africa.Ciò si riduce a una minore crescita economica in Europa, esacerbata da shock idiosincratici come la Brexit, e a un minor numero di aziende in settori con buone prestazioni come le materie prime.

"I rischi si stanno accumulando nei settori vulnerabili all'inflazione e al calo della domanda dei consumatori", afferma Lyuba Petrova, senior director di Fitch Ratings."Gli emittenti europei di leveraged finance hanno meno protezione rispetto ai loro omologhi statunitensi".

Sii un mutuatario intelligente

I tesorieri aziendali e i direttori finanziari devono essere agili per attingere ai mercati dei capitali per i finanziamenti durante i periodi di volatilità."Non vediamo alcuna indicazione che i mercati si rilasseranno", afferma Sarah Boyce, direttore associato del team tecnico e politico presso l'Associazione dei tesorieri aziendali del Regno Unito."Sembra probabile che questa sarà la nuova normalità per un po'."

Ma, aggiunge, le aziende devono essere ben preparate a tuffarsi nel momento in cui le condizioni sembrano favorevoli."I mercati apriranno per periodi molto brevi, quindi devi essere pronto a premere il pulsante", afferma.“Non vuoi iniziare il processo quando il mercato si apre.Vuoi essere pronto per partire.L'ultima cosa di cui hai bisogno è capire che hai bisogno dell'approvazione del consiglio e che ci vorranno sei settimane, perché in quel lasso di tempo il mercato avrebbe potuto aprirsi e chiudersi".

Le società in difficoltà che cercano di emettere debito o azioni possono cercare giocatori privati ​​per aiutarli a superare il traguardo.All'inizio di quest'anno, il venditore di auto di seconda mano Carvana si è rivolto ad Apollo Global Management per finanziare un'acquisizione di circa $ 1,6 miliardi verso la sua obbligazione in stallo da $ 3,3 miliardi.Ha avuto un costo: un rendimento del 10,25%.

Nel frattempo, le aziende possono lavorare sull'ottimizzazione delle procedure di gestione della liquidità, come migliorare i termini di fatturazione e sostenere il denaro intrappolato che giace pigramente nelle filiali internazionali.Ora è il momento per le aziende di spremere le loro relazioni esistenti per ottenere il massimo guadagno."Concentrati sulle relazioni esistenti della catena di fornitura finanziaria", afferma Carfang.“Vai alla banca a cui hai affidato più affari in passato.Vai in banca chi ti conosce.Rivolgiti alle banche che conoscono il tuo settore e quindi potrebbero non essere così draconiane sugli spread creditizi che applicano".

"Rivolgiti alle banche che potrebbero apprezzare l'attività accessoria, come l'attività di gestione della liquidità che puoi dare loro per aiutare a compensare il rischio, invece di iniziare una relazione completamente nuova, perché saranno costose."