信贷紧缩的第一波冲击正在冲击公司食物链低端的公司。在挤压加剧之前加强。

轻松、廉价融资的时代已经结束。利率上升、经济动荡中信用利差扩大以及央行量化紧缩的完美风暴正在挤压垃圾级公司。

财资咨询公司 The Carfang Group 的董事总经理托尼·卡方 (Tony Carfang) 表示，过去几年是一个反常现象：“过去两年的有利融资条件实际上与高收益债务的长期前景不符市场。”

在 Covid-19 大流行来袭时进行再融资的公司目前表现不错。至于需要为现有债务结构再融资或寻找新融资交易的企业，他们的选择越来越少。

“鉴于欧元区利率正在上升，[评级较低的]企业可能会进入一个困难的区域，”欧洲企业财务主管协会驻卢森堡主席弗朗索瓦·马斯奎里 (François Masquelier) 表示。“利率上升可能是不太容易获得信贷的一个因素。”

对于那些在今年早些时候或去年借助即将到期的过桥贷款进行收购的企业来说，融资紧缩尤为重要。债券发行将是下一个明显的步骤，但这可能很棘手。今年发行垃圾债券的公司数量直线下降。今年前八个月，全球有 210 家公司发行了 1110 亿美元的垃圾债券。根据数据提供商 Dealogic 的数据，这与一年前相比大幅下降，当时有 816 家公司发行了 5000 亿美元。

这种下降在美国、欧洲和亚太地区普遍存在，部分原因是公司在 2021 年举债时债务相对便宜。因此，他们无需在 2022 年进行再融资。但是，发行新债的成本越来越高，因此吸引力也越来越小。

“部分回调是自然的——2021 年的步伐是不可持续的，”惠誉评级杠杆融资高级主管埃里克罗森塔尔说。“但事实是，我们正在寻找可能与 2008 年一样低的发行量，这非常令人吃惊。”

例如，英镑公司债券市场“死了”。这是伦敦一家法国银行的一位看跌投资银行业务主管的说法。他解释说，公司的第一个停靠点是他们的银行，以延长他们的过桥贷款或建立临时信贷安排，直到他们可以发行债券。

出售以膨胀公司金库

压力大、需要资金的企业的另一种选择是进行战略审查并考虑出售资产。垃圾级借款人的违约率将上升。在经历了今年的巨额亏损后，银行开始对账面上风险较高的公司降温。

美国和欧洲的银行预计将因高风险收购贷款损失超过 50 亿美元。据路透社报道，美国主要银行美国银行和花旗集团仅在第二季度就减记了 10 亿欧元的杠杆贷款和过桥贷款。

当扩大的市场利差烧毁银行时，富国银行减记了 1.07 亿美元的无资金杠杆融资承诺。在第二季度的市场低迷损害了其风险投资业务之后，这家按资产计算在美国排名第三的银行获得了 5.76 亿美元的“股本证券减值”。惠誉预计，今年美国和欧洲的高收益债券违约率将翻一番，达到 1%，欧洲达到 1.5%，并在 2023 年分别进一步升至 1.25%-1.75% 和 2.5% 之间。

艰难时期来袭时，购物者勒紧裤腰带，给那些在景气时期负债累累但尚未盈利的公司带来压力。2021 年，Just Eat 在以 73 亿欧元收购美国竞争对手 Grubhub 以扩大其在竞争激烈的外卖市场中的份额后，一路高歌猛进。一年后，在命运的逆转中，这家外卖巨头正在争夺现金。

8 月，在签署收购 Grubhub 的交易后不到一年，Just Eat 减记了 30 亿欧元的收购费用。然后，它以 18 亿欧元的价格出售了其在利润丰厚的巴西交付应用程序 iFood 中的股份，以加强其资产负债表并偿还债务。

“我们将看到更多此类重组或分拆，使公司能够筹集股权或改善其资产负债表的结构，”Carfang 说。“如果你在争取时间，那些东西可能会奏效。但是这些东西能做的事情是有限度的。你旋转直到你赤身裸体然后你打算做什么？

专家预测，随着中央银行解除多年的宽松货币政策，融资条件只会变得更加艰难。作为其刺激退出计划的一部分，英格兰银行计划每周出售约 2 亿英镑的公司债券，每季度总计将达到 100 亿英镑。美国已经开始实施量化紧缩政策，美联储致力于在未来四年内将其 9 万亿美元的资产负债表减半。

滞胀——高通胀、失业和经济不景气的三重奏——也对低评级借款人构成越来越大的威胁，尤其是欧洲、中东和非洲的借款人。这归结为欧洲经济增长放缓，英国退欧等特殊冲击加剧了这种情况，以及大宗商品等表现良好行业的企业数量减少。

惠誉评级高级主管 Lyuba Petrova 表示：“容易受到通胀和消费者需求回落影响的行业的风险正在增加。”“与美国同行相比，欧洲杠杆融资发行人的缓冲较少。”

做一个聪明的借款人

公司财务主管和财务总监需要保持敏捷，以便在动荡时期利用资本市场筹集资金。“我们没有看到任何迹象表明市场会放松，”英国企业财务主管协会政策和技术团队副主任莎拉博伊斯说。“这感觉可能会成为一段时间内的新常态。”

但是，她补充说，公司必须做好充分准备，在条件看起来有利的时候介入。“市场开放时间很短，所以你需要做好按下按钮的准备，”她说。“你不想在市场开盘时开始这个过程。你想准备好出发。你需要做的最后一件事就是弄清楚你需要董事会批准，这将需要六周时间，因为那时市场可能已经开盘和收盘了。”

寻求发行债券或股票的苦苦挣扎的企业可能会寻求私人参与者的帮助以度过难关。今年早些时候，二手车销售商 Carvana 求助于 Apollo Global Management，为其搁置的 33 亿美元保险杠债券筹集约 16 亿美元，为收购提供资金。这是有代价的：收益率为 10.25%。

与此同时，企业可以致力于优化现金管理程序，例如改善发票条款和支撑国际子公司闲置的现金。现在是企业挤压现有关系以获得最大收益的时候了。“关注你现有的金融供应链关系，”Carfang 说。“去你过去提供最多业务的银行。去认识你的银行。去了解你所在行业的银行，因此他们收取的信用利差可能不会那么严格。”

“去那些可能喜欢辅助业务的银行，比如你可以给他们的现金管理业务来帮助弥补风险，而不是完全开始一个全新的关系——因为那些将是昂贵的。”