Les premiers élancements d'un resserrement du crédit frappent les entreprises au bas de la chaîne alimentaire des entreprises.Musclez-vous avant que la pression ne s'intensifie.

L'époque du financement facile et bon marché est révolue.Une tempête parfaite de taux d'intérêt en hausse, des écarts de crédit plus larges dans un contexte de turbulences économiques et un resserrement quantitatif de la banque centrale compriment les entreprises notées comme des pacotilles.

Les dernières années ont été une anomalie, selon Tony Carfang, directeur général de The Carfang Group, une société de conseil en trésorerie : « Les conditions de financement favorables des deux dernières années étaient en fait incompatibles avec l'image à long terme de la dette à haut rendement. marché."

Les entreprises qui se sont refinancées lorsque la pandémie de Covid-19 a frappé se portent bien, pour l'instant.Quant aux entreprises qui ont besoin de refinancer des structures de dette existantes ou de trouver de nouveaux accords de financement, leurs options se rétrécissent.

"Les entreprises [les moins bien notées] pourraient entrer dans une zone difficile compte tenu de la remontée des taux d'intérêt dans la zone euro", déclare François Masquelier, président luxembourgeois de l'Association européenne des trésoriers d'entreprise."La hausse des taux d'intérêt pourrait être un facteur d'accès moins facile au crédit."

Le resserrement du financement est particulièrement pertinent pour les entreprises qui ont fait des acquisitions plus tôt dans l'année ou l'année dernière à l'aide de prêts-relais, qui s'épuisent.Une émission d'obligations serait la prochaine étape évidente, mais cela pourrait être délicat.Le nombre d'entreprises émettant des obligations de pacotille cette année a chuté.À l'échelle mondiale, 210 entreprises ont émis 111 milliards de dollars d'obligations de pacotille au cours des huit premiers mois de l'année.C'est une énorme baisse par rapport à il y a un an, lorsque 816 entreprises avaient émis 500 milliards de dollars, selon le fournisseur de données Dealogic.

La chute est généralisée aux États-Unis, en Europe et en Asie-Pacifique, en partie parce que les entreprises se sont endettées en 2021 alors que c'était relativement bon marché.Ils n'ont donc pas besoin de se refinancer en 2022. Cependant, il devient plus cher et donc moins attractif d'émettre de nouvelles dettes.

"Une partie de ce recul était naturelle - le rythme de 2021 n'était pas durable", déclare Eric Rosenthal, directeur principal de la finance à effet de levier chez Fitch Ratings."Mais le fait est que nous envisageons des émissions qui pourraient être aussi faibles qu'en 2008, ce qui est assez surprenant."

Le marché des obligations de sociétés en livre sterling, par exemple, est « mort ».C'est selon un responsable baissier de la banque d'investissement dans une banque française à Londres.La première escale d'une entreprise est sa banque pour prolonger son prêt-relais ou mettre en place une facilité de crédit temporaire jusqu'à ce qu'elle puisse émettre une obligation, a-t-il expliqué.

Vendre pour gonfler les caisses de l'entreprise

Une autre option pour les entreprises sous pression qui ont besoin de capitaux consiste à entreprendre un examen stratégique et à envisager de vendre des actifs.Le taux de défaut des emprunteurs notés junk devrait augmenter.Après avoir subi de lourdes pertes cette année, les banques refroidissent les entreprises les plus risquées dans leurs livres.

Les banques américaines et européennes devraient perdre plus de 5 milliards de dollars sur des prêts de rachat risqués.Les principaux prêteurs américains Bank of America et Citigroup ont déprécié 1 milliard d'euros sur les prêts à effet de levier et relais au cours du seul deuxième trimestre, rapporte Reuters.

Wells Fargo a déprécié 107 millions de dollars sur des engagements de financement par effet de levier non financés lorsque l'élargissement des écarts de marché a brûlé la banque.La troisième banque en termes d'actifs aux États-Unis a enregistré une "dépréciation des titres de participation" de 576 millions de dollars après que le ralentissement du marché au deuxième trimestre a nui à son activité de capital-risque.Fitch prévoit que le taux de défaut des obligations à haut rendement doublera pour atteindre 1 % cette année aux États-Unis et 1,5 % en Europe et augmentera encore entre 1,25 %-1,75 % et 2,5 % en 2023, respectivement.

Les acheteurs se serrent la ceinture alors que les temps sont durs, mettant la pression sur les entreprises qui se sont endettées dans les bons moments mais qui n'ont pas encore réalisé de bénéfices.En 2021, Just Eat était en plein essor après avoir acheté son rival américain Grubhub pour 7,3 milliards d'euros afin d'accroître sa part du marché concurrentiel de la livraison de nourriture.Un an plus tard, dans un renversement de fortune, le géant des plats à emporter se bouscule pour de l'argent.

En août, à peine un an après avoir signé l'accord d'achat de Grubhub, Just Eat a déduit 3 milliards d'euros de son acquisition.Il a ensuite vendu sa participation dans la lucrative application de livraison brésilienne iFood pour 1,8 milliard d'euros afin de renforcer son bilan et de rembourser sa dette.

"Nous verrons davantage de ce type de restructurations ou de scissions qui permettent à une entreprise de lever des fonds propres ou d'améliorer la structure de son bilan", déclare Carfang.« Si vous gagnez du temps, ces choses pourraient fonctionner.Mais il y a une limite à ce que ces choses peuvent faire.Tu tournes en rond jusqu'à ce que tu sois nu et ensuite qu'est-ce que tu vas faire ? »

Les conditions de financement ne feront que se durcir, prédisent les experts, à mesure que les banques centrales mettront fin à des années de politique monétaire accommodante.La Banque d'Angleterre prévoit de vendre environ 200 millions de livres sterling d'obligations de sociétés par semaine, ce qui représentera jusqu'à 10 milliards de livres sterling par trimestre, dans le cadre de ses plans de relance.Le resserrement quantitatif a déjà commencé aux États-Unis, la Réserve fédérale s'efforçant de réduire de moitié son bilan de 9 000 milliards de dollars au cours des quatre prochaines années.

La stagflation - un triumvirat d'inflation élevée, de chômage et d'économie en difficulté - est également une menace croissante pour les emprunteurs les moins bien notés, en particulier ceux d'Europe, du Moyen-Orient et d'Afrique.Cela s'explique par une croissance économique plus faible en Europe, exacerbée par des chocs idiosyncrasiques comme le Brexit, et par une diminution du nombre d'entreprises dans des secteurs performants comme les matières premières.

"Les risques s'accumulent dans les secteurs vulnérables à l'inflation et au recul de la demande des consommateurs", a déclaré Lyuba Petrova, directrice principale de Fitch Ratings."Les émetteurs européens de financement à effet de levier ont moins de coussin par rapport à leurs homologues américains."

Soyez un emprunteur avisé

Les trésoriers d'entreprise et les directeurs financiers doivent être agiles afin d'exploiter les marchés des capitaux pour obtenir des financements en période de volatilité."Nous ne voyons aucune indication que les marchés vont se détendre", déclare Sarah Boyce, directrice associée de l'équipe politique et technique de l'Association of Corporate Treasurers du Royaume-Uni."Cela semble être la nouvelle norme pendant un certain temps."

Mais, ajoute-t-elle, les entreprises doivent être bien préparées à plonger au moment où les conditions semblent favorables."Les marchés ouvriront pendant de très courtes périodes, vous devez donc être prêt à appuyer sur le bouton", dit-elle.« Vous ne voulez pas commencer le processus à l'ouverture du marché.Vous voulez être prêt à partir.La dernière chose dont vous avez besoin est de comprendre que vous avez besoin de l'approbation du conseil d'administration et que cela va prendre six semaines, car pendant ce temps, le marché aurait pu s'ouvrir et se fermer.

Les entreprises en difficulté qui cherchent à émettre des titres de créance ou des actions peuvent rechercher des acteurs privés pour les aider à franchir la ligne d'arrivée.Plus tôt cette année, le vendeur de voitures d'occasion Carvana s'est tourné vers Apollo Global Management pour débourser environ 1,6 milliard de dollars pour son obligation exceptionnelle de 3,3 milliards de dollars pour financer une acquisition.Cela a un coût : un rendement de 10,25 %.

Pendant ce temps, les entreprises peuvent travailler à l'optimisation des procédures de gestion de trésorerie, telles que l'amélioration des conditions de facturation et la consolidation des liquidités piégées qui dorment dans les filiales internationales.Il est maintenant temps pour les entreprises de resserrer leurs relations existantes pour un gain maximum."Concentrez-vous sur vos relations existantes dans la chaîne d'approvisionnement financière", déclare Carfang.« Allez à la banque à laquelle vous avez fait le plus d'affaires par le passé.Allez à la banque qui vous connaît.Adressez-vous aux banques qui comprennent votre industrie et qui, par conséquent, ne sont peut-être pas aussi draconiennes sur les écarts de crédit qu'elles facturent.

"Allez vers les banques qui pourraient apprécier les activités auxiliaires, comme les activités de gestion de trésorerie que vous pouvez leur confier pour aider à compenser le risque, au lieu de commencer une toute nouvelle relation, car celles-ci vont coûter cher."